同時支撐三大帝國馬斯克的資金來源存爭議

SolarCity、SpaceX和特斯拉三家公司合計價值500億美元，他們有一個共同的靈魂人物——馬斯克。如何保證三家企業的發展？特斯拉去年燒掉了15億美元，SpaceX和SolarCity也都是吞食現金的怪獸。馬斯克解決資金困難的辦法有點不同尋常：抵押股份，向銀行貸款，然後用貸款回購公司股票，購買公司債券，用一家企業的錢支持另一家企業發展。這套手法引起一些人的擔心。

最近，《華爾街日報》刊文對馬斯克的財務操作手法進行詳細解讀，全文如下：

從2014年10月開始，SolarCity千方百計吸引個人投資者向自己的太陽能業務投資，它通過公司網站發行所謂的“太陽能債券（solar bonds）”，總計已經獲得2.14億美元資金。到目前為止，購買債券最多的是火箭製造商太空探索技術公司(Space Exploration Technologies Inc.)，上個月SolarCity發行1.05億美元債券，太空探索技術公司佔了9000萬美元。

億萬富翁、企業家馬斯克在接受采訪時表示，購買債券是一項“很棒的投資”。他認為自己比其它任何人都更加了解這些公司。馬斯克是SolarCity的最大股東，既是SolarCity董事長又是SpaceX CEO。

馬斯克現年44歲，他無懼風險，勇往直前，建立了一個獨特的商業帝國。他同時領導SolarCity、SpaceX和特斯拉三家公司，這些公司合計價值500億美元。凡是馬斯克進入的行業都因他而改變，他曾經說過，一旦SpaceX連續多次成功發射火箭到火星，他退休後會在火星上生活，馬斯克沒有開玩笑，他很認真。


抵押股份貸款發展公司

一直以來，馬斯克都在為自己的公司提供資金支持，幫助它們發展業務，他所採用的手法有點不合常規。

監管資料顯示，除了購買債券，馬斯克還利用個人信貸額度獲得4.75億美元資金，當SolarCity和特斯拉需要資金支持時，馬斯克就會掏錢購買股票。這些信用額度是有擔保的，按週三的收盤價計算，馬斯克用於抵押的SolarCity和特斯拉股票價值25.1億美元。

很少有高管為了獲得個人貸款抵押股份，因為此舉會對其它股東構成威脅，還會導致高管個人利益和公司利益發生衝突。如果股價下跌，借款方可能會發送追加保證金的通知，迫使高管出售股票或者增加抵押品，以便償還貸款。

在監管文件中特斯拉曾經披露稱，收到追加保證金的通知——和馬斯克的貸款有關——是完全可能的，特斯拉認為：“通知可能會導致公司股價進一步下跌。”

去年，加拿大專業製藥公司Valeant的股價曾經在一天之內下跌14%，因為公司CEO邁克爾·皮爾森(Michael Pearson)收到了追加保證金的通知，皮爾森用自己持有的公司股票貸款1億美元。按照通知規定，貸款方出售了130萬股股票。

財務操作手法存在爭議

一些公司治理專家和分析師認為，馬斯克用SolarCity和特斯拉的股票作為抵押品借入大量資金，這種做法本身就有問題，現在這兩家公司已經是大型上市公司，這樣做問題更大。

Unit Economics LLC創始人、高級分析師內森·韋斯（Nathan Weiss）認為：“作為一名分析師，如果公司或者管理層在實體之間直接貸款，而他們與這些實體又存在個人或者財務上的利益關係，我一般會給他們的行為亮紅牌。”

馬斯克稱，他擁有大量個人貸款，還在SolarCity、SpaceX和特斯拉之間進行財務操作，大家對這種行為存在質疑是“合理”的。他還在接受采訪時表示：“有幾次一家公司的業績比另一家公司好很多，我會藉一些錢。”馬斯克為自己的行為進行辯護，他認為此舉符合自己的哲學：“如果投資者投資，從道義上講我也應該一起投錢。我不應該要求別人去做自己都不願意做的事。”

“特斯拉、SolarCity和SpaceX如同一個金字塔，如果當中的一個部分出現問題，我們不希望引發類似紙牌屋一樣的崩塌後果，這才是最重要的。”

馬斯克強調個人貸款不會威脅股東，因為他的個人總資產淨值超過100億美元，而用於借貸的資產不到5%。上述資產還不包括SpaceX持股，畢竟SpaceX還沒有上市。馬斯克還說，一旦有必要，他隨時可以抵押更多的SpaceX或者特斯拉股票。

在採訪中，馬斯克告訴媒體：“如果真的收到了追加保證金的通知，無法支付的機率幾乎為零。”



馬斯克的股票值多少錢？

最近一段時間，馬斯克的事業如日中天，連連報捷。特斯拉剛剛發布Model 3電動汽車，前7天就有32.5萬人預定，每位預定者需要繳納1000美元訂金。自1925年以來，除了特斯拉還沒有大型美國汽車創業公司成功過。

今年4月8日，SpaceX火箭成功降落在大西洋海面一個漂浮的平台上，這個平台由GPS控制，在公司歷史上成功降落還是第一次。

特斯拉最新的代理聲明顯示，馬斯克擁有3700萬股特斯拉股票，比重27%，按週三的收盤價計算值93.6億美元。另有監管資料顯示，馬斯克控制了SolarCity 22%的股份，合計2180萬股，按週三收盤價計算值7.26億美元。

今年年初時SpaceX曾經獲得新一輪融資，當時公司的價值為120億美元。馬斯克持有多少SpaceX股份並沒有公開，馬斯克也不願意透露。

馬斯克既是特斯拉董事長又是CEO，他沒有拿工資。去年，馬斯克的總薪酬只有37584美元，符合加州最低工資要求，但是他從沒有接受這筆錢。在SolarCity，馬斯克的總薪酬為120萬美元，大多是股票期權，未來3年分期授予。SpaceX給他開出的薪酬為240萬美元，據知情者透露，這筆薪酬包括38000美元的工資，剩下的全是股票。

投資者的態度：不擔心

2月份，ISS QuickScore（Institutional Shareholder Services旗下部門）曾經公佈一份報告，它發現在美國3000家最大的上市公司中只有13%的高管或者董事抵押股票獲得貸款。

SolarCity和特斯拉股票並不穩定，今年以來SolarCity股價下跌了35%，從12月底到2月份，特斯拉股價下跌40%，隨後有所反彈。馬斯克已經向股東表明態度，他信奉一種理念：船長應該是最後一個離船的。在採訪中，馬斯克聲稱自己無意出售任何特斯拉股票，甚至還會增加一些SpaceX股票作為抵押品。

風投公司德豐傑(Draper Fisher Jurvetson)創始合夥人史蒂芬·尤爾韋特松（Stephen Jurvetson）認為，馬斯克的舉動並沒有引起人們的擔憂。德豐傑是SpaceX、特斯拉和SolarCity的早期投資者和主要投資者。尤爾韋特松認為馬斯克的“激情是驚人的”，他還對馬斯克的奉獻和遠見表示讚賞。尤爾韋特松是SpaceX和特斯拉的董事。

那麼馬斯克的個人貸款符合股東的最佳利益嗎？董事是否圍繞此事進行過討論？尤爾韋特松回應稱：“我們無意討論這個問題。”他進一步補充說：“你應該看看馬斯克的持股比例。”只要馬斯克的持股份額不到5%，就沒有必要擔心，只需要關注就可以了。馬斯克稱他自己已經設定了5%的紅線。

曾經出現過資金危機

2002年，馬斯克出售PayPal股份獲得1.65億美元資金，他用這筆錢支撐SolarCity、SpaceX和特斯拉的發展。從一開始，他就用一家創業公司的錢來幫助另一家公司發展。

2008年年末，特斯拉出現了財務危機，一方面是因為公司無法融到資金，還有就是新推出的Roadster電動汽車因為製造問題推遲上市。幸好特斯拉在關鍵時刻獲得4000萬美元融資，馬斯克承諾出資2000萬美元，這些錢是他自己的。

大約在同一時刻，SpaceX也因為發展火箭業務資金告急。後來SpaceX與美國航天局簽署價值16億美元的合同，情況才有所好轉，SpaceX承諾發射12個無人駕駛貨物太空艙前往國際空間站。

2009年年初，馬斯克以個人名義從SpaceX借款2000萬美元，他解釋說這筆貸款不會用來資助特斯拉。

特斯拉於2010年6月上市，馬斯克曾出售140萬股特斯拉股票，獲得2380萬美元，他用這筆錢支付SpaceX貸款利息。馬斯克強調稱，這是他唯一一次出貨特斯拉股票。

2013年年初，由於Molde S轎車難產，特斯拉資金接近紅線，當時汽車因為發動機缺陷及其它問題進展很不順利。就在同一時間，SolarCity也因為擴張太陽能面板租賃業務需要資金的支持。



用貸款購買股票

為了化解資金困局，馬斯克增加了信用額度，之前為8500萬美元，後來增至3億美元。向馬斯克提供貸款的是高盛和摩根士丹利，它們拒絕置評。

監管文件還顯示，馬斯克將950萬股特斯拉股票作為抵押品，用於提高信用額度，這部分股票占馬斯克總持股的29%；用作抵押的還有不超過600萬股的SolarCity股票，它佔了個人持股的29%。

2013年5月至2013年10月，利用信用額度獲得貸款資金後，馬斯克抽出部分錢購買了1億美元的特斯拉股票和1000萬美元SolarCity股票，相當於向這兩家公司注資。SolarCity新聞發言人稱，馬斯克的投資比例並不高，因為當時的交易規模達到3.98億美元。

分析師指出，去年特斯拉燒掉的現金儲備超過15億美元。一些分析師擔心Model X SUV會延遲交貨。由於成本上升，SolarCity將增長目標下調近半，公司股價聞訊下跌。投資者還曾擔心SolarCity可能無法繼續獲得補貼，但此事最終沒有發生。SolarCity新聞發言人回應稱，之所以下調目標是因為公司將重點放在盈利上。

去年，特斯拉披露稱馬斯克將個人信貸額度提高到4.75億美元。監管資料顯示，馬斯克購入了2000萬美元特斯拉股票，1770萬美元SolarCity股票。在採訪中，馬斯克聲稱購買股票說明他和兩家公司的股東是站在一條線上的，兩筆貸款都沒有達到信用額度的65%。

購買SolarCity太陽能債券

SpaceX曾經三次購買SolarCity發行的太陽能債券，2015年3月投入9000萬美元，2015年6月投入7500萬美元，上個月又花了9000萬美元購買。
紐約Axiom資本管理公司分析師高登·約翰遜（Gordon Johnson）認為，大多的零售投資者對太陽能債券興趣不大，他們不願意購買。SolarCity聲稱債券吸引的投資人遍及美國所有50個州。

去年11月，SolarCity發行1.13億美元可轉換債券，馬斯克所擁有的一家實體機構投資1000萬美元購買。SolarCity CEO林登·里弗（Lyndon Rive）也購買了300萬美元債券，里弗是馬斯克的堂兄。里弗稱，購買債券是一項很好的投資，他還說：“如果你用5年的長遠眼光看待債券，我想它的回報應該很不錯。”

在3月份SolarCity發行的1.05億美元債券中，SpaceX吞下了9000萬美元。馬斯克解釋說，去年SpaceX有一些債券到期，SolarCity債券剛好可以用來更替，SpaceX擁有大約10億美元現金頭寸，最新的交易可以帶來大約10%的回報，收益比較不錯。

馬斯克的財務操縱手法引起了美國國會山（Capitol Hill）的擔憂，立法者擔心聯邦與SpaceX簽署合約支付的錢會流入SolarCity。據知情人士透露，SpaceX火箭項目從代理合同中獲得32億美元資金，立法者希望SpaceX確保這些錢不會用來資助SolarCity。

美國眾議員道格·蘭伯恩（Doug Lamborn）本週提交一份修正案，要求禁止馬斯克用SpaceX的錢購買SolarCity債券。條款的目的在於向馬斯克發出信號，告訴他國會共和黨人士密切關注他的舉動。蘭伯恩稱，他們的舉措主要是發出信號，並非為了引起爭論或者採取實際行動。馬斯克不予置評。SpaceX新聞發言人回應稱，公司的現金餘額並非公款資金。


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